今年以来，在通货膨胀和经济衰退共存的背景下又爆发了几十年以来最严重的金融危机，由此强化了黄金的保值和避险功能，金价有条件脱离整个商品市场和美元上涨的抑制走出一段独立的行情。到金融危机退出人们的眼帘，投资者情绪稳定，投机气氛淡去的时候，金市也将难于独善其身并终会回归正途，一波旷日持久且来势汹涌的修正行情就将来临。

　　一、信贷危机下的美元走势

　　美元从2002年以来的持续贬值造成了以美元标价的黄金价格的涨幅远远大于以欧元标价的黄金，美元的贬值对黄金乃至整个商品价格的上涨都起到了推波助澜的作用。

　　美元的贬值犹如一把双刃剑，影响着美国乃至全球经济。弱势美元政策确实给美国带来了巨大好处：一方面美元的贬值增强了美国商品在国际市场上的竞争力，刺激了美国的经济增长；另一方面，世界上大多国家持有美元外汇储备，美元的贬值消减了这些国家的外汇资产，一定程度上减弱了美国欠下的巨额债务。除此之外，美国持有的黄金、石油储备全球居首，同时美国也是最大的粮食生产、储藏以及出口国，美国从中获益匪浅。这样美国就可以通过美元贬值的方式来将自身的经济风险转嫁出去，减缓其经济衰退程度。而美元持续贬值和维持低利息政策的结果造成了全球流动性过剩，大量的资金涌入商品市场，推动商品价格的上涨，引发了全球通胀，也逐渐威胁到了美国自身。在通胀高企的情形下，美国政府的行为遭到了越来越多国家的质疑，美元的全球定价地位受到了欧元的严重挑战。在美元贬值成了“过街老鼠”的时候，美元出现了两个多月的强势，商品价格大幅回落，全球的通胀压力有所缓解。

　　金融危机还有愈演愈烈的势头，有迹象显示此次危机已经在欧洲开始蔓延，经济形势比人们预期的更加糟糕。近日，各大央行相继采取了降息的措施，继澳大利亚央行降息1个百分点之后，美联储、欧洲央行以及英国、加拿大、瑞士、瑞典央行联手宣布降息50个基点，同一天中国人民银行也宣布下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点和下调存款准备金率0.5个百分点的消息。这些措施对美元的影响将会在未来逐步显现出来。

　　由于信贷危机的发生造成了市场流动性不足，美国银行的信贷增长逐步下降，可能会促进在低利率政策下的美元升值，就像上世纪90年代末信贷危机期间日元升值的情形类似。加之，美国的经济虽然面临着衰退，但好于欧洲经济形势的现实也对美元有利。另外，美元的升值将会进一步的减轻通胀的压力。预计，美元在一段时期内还会继续保持着升值的步伐，不过出于美国自身利益的考虑，这种趋势有可能放缓。

　　二、国际原油价格对金价的影响力有限

　　在这轮商品牛市中，油价的大幅飙升带动了其他原料价格的上涨，最终导致了全球通胀的高企，其中油价的涨幅远高于黄金在内的其他商品。之后，在全球经济增长放缓，各国大力控制通胀和美元有所升值的大背景下，整个商品市场价格在三个月内急速下跌，原油在其中又首当其冲。9月初OPEC宣布了每日减产50万桶原油的消息，但这也不足抵挡经济衰退时对原油需求急剧下降的影响。在国际政治和军事不发生大动荡的格局下，经济低迷仍会迫使油价保持疲弱的态势。由于前期的大幅杀跌，油价基本上已调整到了产油国和需求国都比较容易接受的价位，未来一段时期里油价在此价位横盘整理的可能较大。

　　从历年来的数据可以看出，油价和金价存在着长期显著的正相关关系，两者的走势基本上保持一致。美元是两者共同的主导因素，扣除美元的影响其实它们的内在基本面因素上有着很大的差异，这就造成两者的步伐和幅度在不同时期有所差异。原油是整个商品市场走势的风向标，油价的高企将会造成全球通胀的压力，从而凸现了黄金的保值作用，推动金价上升。在全球通胀压力有所减轻但各国对其还是心有余悸的环境中，原油对金价的实际影响会日益弱化，将更多地停留在心理层面。

　　三、避险需求主导短期金价走势

　　黄金既是一种商品又是一种贵金属，所以区别于其他商品，它存在“需求面”(首饰加工)的同时也存在“投机面”（避险保值功能）。世界黄金需求在2002—2006年这五年间的平均需求大约是3600吨(供求大致平衡)，其中首饰消费占69%；工业需求大约占12%，投资需求占19%，具体情况如图一所示。

　　图一黄金平均需求量（2002-2006）

　　从黄金消费需求的结构比例中可以看出，首饰消费对金价的影响是长期的并占有举足轻重的地位，其主要是受到全球经济形势和消费季节性因素的影响。世界黄金协会的统计数据显示，2008年第一、二季度的首饰消费黄金数量分别为444.3吨和504.0吨，比去年同期下降了21.4%和 24%。虽然说三、四季度历来是首饰用金的旺季，但全球经济依然低迷会迫使人们减少对黄金这种需求弹性很高的奢侈品的需求。预计未来两个季度首饰的黄金需求量也会比历年同期大幅下降，不过相对于上半年会有所增加。南非统计局公布的数据显示，南非8月黄金产量较去年同期下滑23.2%，经季节调整之后，8月黄金产量较7月下滑8.6%。供给方面的紧张在一定程度上抵消了需求的衰减。在通胀高企和金融动荡的时期，黄金凸现了其保值和避险的功能，投资需求成为了这一时期内影响金价的主要因素。从金融危机发生开始，全球最大的黄金基金SPDRGoldShares一直在增持黄金，10月9日其黄金持有量已达到 765.74吨。跟据世界黄金协会数据得知，黄金与美国三大股指之间存在着显著的负相关关系，在经济动荡的时期更加明显，说明了资金有从增值的股市流向避险金市的倾向。最近全球股市大幅下跌，大量出逃的资金就有可能流向金市寻求避险，成为推动金价上升的投机动力。黄金市场成为金融危机时期躲避风险的最佳场所，避险需求仍会主导金价的走势。

　　四、黄金后市展望和操作策略

　　经济衰退、全球性通胀和金融危机的交叉发生，表明世界经济正处在一个极为不寻常的时期。经济衰退使黄金需求急剧减少，而通胀压力和金融危机发生凸现了黄金的保值和避险需求，这些因素的共同作用对黄金产生了错综复杂的影响。由于金融危机问题在短时间内极为突出并难以解决，金市成为了资金最好的避风港，这有可能促使金价在全球经济衰退大的背景下走出类似于上世纪80年代初拉美信贷、货币危机时期的一段强烈反弹的上涨行情。在这段行情中，金价的走势会独立于整个商品市场，独立于其正常情况下与美元关系。但是在全球经济衰退的背景下，金融危机淡出人们视线之后，黄金也很难独善其身，最终将会进入大幅杀跌的行情当中。

　　图二黄金价格（以美元计价，LondonPMfix）

　　在这段反弹行情中，金市的投机气氛会相当浓厚，投资者的情绪极为不稳定，会时常造成金价的巨幅波动。由于沪金合约是外盘影子盘的这一特性，绝大部分时间会跟随外盘行情跳空开盘，这就造成了国内的投资者很难把握这段行情中的节奏以及控制风险。因此我们建议投资者最好离场观望，耐心度过这段混乱的时期。等到金融危机得到控制，资金能够找到更好的投资场所，那时进场逐步布空金市的时机就来临了。