次贷危机从短期看,是美国市场、美国经济以及美国股市和信用的问题。伯南克对这个问题的理解很深刻,被迫拯救投机者的目的是拯救整个经济和社会。从2007年到现在,美国最大的问题是信用危机的问题,有钱但是流动不起来,所有的产品没有人购买,交易市场几乎瘫痪或者是不存在,后果是很多金融机构账上有很多的资产放大很多倍,而这些资产不能流动或者是损失的话,系统就维持不住。就像一个人有很多的血,流通血管出了问题,这个人也要死的。

    次债危机远未见底

    如果根据美国第一季度经济运行的数据,GDP确实是增长了,但是本次危机影响消费者的信心是从去年年底到今年年初,所以对第一季度的影响没有那么快。我们也可以从数据中看到,第一季度的第一个月很好,但是二、三月份下降得很快。美元现在贬值是旷日持久的,我认为不会见底,即使见底也是短期的反弹。

    但是美国道琼斯为什么没有下跌?原因很简单,道琼斯500指数的金融股较标准普尔500占的比较多,这两个指数体现不了美国经济。大的公司无论是波音、通用电气、微软等海外业务都和美国本土业务相当,美元下跌后,这些公司从中国和欧洲挣的钱通过并表结算令母公司整体盈利增长还是很快的。这就是本次美国股市没有下跌很大的原因。单纯地看,美国大的指数,并不能反映美国的经济,例如摩托罗拉这类公司在中国赚的钱是很高的。

    在这种情况下,美国经济的调整将会旷日持久,至少需要5年的时间。美国金融市场的增长模式是靠不断放大资本金的杠杠倍数取得的,这在上升的市场利润增长是很高的,但是一个市场中金融企业占社会盈利比例太高的时候,系统性的危险就会出现。大家想一下巴塞尔银行资本金的充裕度必须达到8%,换句话说资本金允许放大12倍进行经营。但通过衍生产品后,金融体系和投资银行实际被放大的是30倍,甚至更高。未来的几十年要将杠杆解除,这个过程是痛苦的,所有的社会经济活动需要很多的钱运动起来。现在的问题是血液循环系统要进行大的调整,谁会相信几个月就会将事情做完?

    我看到的数据是,这次次债危机的资产规模有4000亿美元,回收率很低,大概有10%左右,因此确定的损失是3000多亿美元。当任何人看到损失的3000亿美元来自金融系统,这就意味着要有3万亿美元没有了,因为巴塞尔规定不能这样做,如果没有股本金充实的话。

    当银行面对这样的情况时,无一例外都要降低杠杆比例,因此至少还有几万亿美元的资产将受到影响,这个影响是非常大的。美联储降息是为金融机构注入血液,但是当血管不通畅的时候,血还是进不去。

    人民币应升值

    为什么出现这次危机,还要从大的框架来看。美国之所以可以如此增长,一方面是监管理念的周期,监管越来越松了,但最根本的原因是美国的经济一家独大。

    我认为中国在这次危机中,甚至起到了主角的作用。我的理解是,中国不断的出口,造成美国的价格始终被压制,而没有通货膨胀美联储是不用升息的。还有一个原因是以中国为代表的发展中国家喜欢存钱,不喜欢花钱。以前中国有一个观念,要在每一个产业都要有顺差,但这是不可能的。如果中国在任何一个产业都是顺差,那么中国就变成了全世界的仆人,现在这么多的外汇储备,通货膨胀后挣的钱就没有了。最好的情况是平衡,进出口是一样的,没有顺差和逆差,存一点对方的钱,目的是让金融秩序更好地流动,中国的外汇储备有二、三万亿美元的资产,又不投资,后果是钱会全部没有的。这些资金进入花旗和摩根,他们就要将这些钱花出去,这些公司的管理不比工行和建行好到哪里,为什么可以这么快地损失这么多钱,就是说明这些公司的管理有问题。

    中国当前的首要问题是通货膨胀,节能减排以及新的劳动法导致成本上升,中国的通胀是供给和需求双方的通胀。人民币大幅度升值是必然的事情。在2004年底的时候,我认为人民币不升值的影响的确太可怕了。中国人民的生活水平要提高怎么办?假如现在中国人的购买力跟美国或者是跟日本差不多,而如果货币不升值的话,那意味着所有的物品都要上涨,这就会导致通货膨胀。打个比方说,一个人要上楼,如果先把胳膊和腿拿上去,再把剩下的拿上来组装,这样肯定很痛苦,这就是通货膨胀；但如果坐电梯,就会舒服很多,这就是本币升值。

    我的建议是人民币应该大幅度升值,还要继续升。不要怕出口产业没有,因为中国本来就应该没有,用中国的健康、血汗赢得美元,这是没有意义的,应该建立更加平衡的中国经济。

    但是在人民币放开可自由兑换的问题上,我们的态度一定要谨慎。因为中国的金融体系还不足以承担完全开放可能带来的风险和冲击,只有当中国的金融体系运行健康且能够承担风险,这个时候开放人民币或者是真正的国际化才可以。这几年世界经济跌宕起伏,如果这个时候开的话,有可能会将中国的金融体系带入危机,如果人民币在九十年代开放的话,四大银行的损失会上千亿美元。

    嘉宾简介

    张宁博士拥有普林斯顿大学统计学及运筹学硕士、普林斯顿大学经济学硕士与博士学位,曾供职花旗集团所罗门美邦股票研究部、摩根士丹利机构股票部,瑞银集团董事总经理。