弱美元将再次支撑大宗商品价格

　　自7月初商品市场价格开始下跌，牛市是否结束的争论就开始在国内外热络起来。商品市场的一大特点是，底部相对可以预见，因为商品总是要值一点钱的，而顶部，也许连上帝都不会确知。历次商品牛市都具有这样一个走势特点：在长期上升的过程中，至少有一次年度下跌的中期调整，而在中期调整结束后，CRB(国际大宗商品期货指数)将进入再创新高的又一个主要上涨阶段，换句话说，商品的长期牛市至少有两个主要上涨阶段。不过随着这波超级商品大牛市的深入发展，多空双方逐渐梳理出了一条共同的思考轨迹，以至于有人放言用传统的供需法则和技术分析已无法适应新的市场结构。

　　纵观近期市场，玉米期货近月合约的价格走势就如同美元指数走势的镜像倒映一样，每一天，甚至几乎是每一秒钟都呈现出完全相反的趋势关系。显然，很少有玉米交易商或者宏观经济学家会否认这样一个事实，即弱势美元会刺激玉米的出口，反之亦然。商品市场与美元的高度负相关以前更多地表现在原油、黄金(资讯,行情)和有色金属上面，但现在大家发现这一因素已深入到了所有商品领域甚至是具体的分钟行情里。

    但是，从性质上看，当前和今后美元指数的上升更多属于贬值周期中的反弹，而不是升值周期的开始。主要原因有二：一是虽然当前美国的“双赤字”状况较2002年贬值初期有所改善，但贸易仍保持赤字状态，距离贸易盈余还有相当大的距离。同时，由于经济放缓，以及刺激经济措施的开支，2007/2008财政年度的赤字从今年1季度的下降趋势转为扩大，7月底，布什政府宣布本财年预算赤字从年初的2440亿美元扩大到3890亿美元，2008/2009财年预算赤字更将创下4820亿美元的新纪录。二是当前美元指数处在历史低值区，其上升带有反弹的成分。所以，在美国经济总体下降并面临衰退风险，“双赤字”长期存在的状况下，美元难以彻底扭转弱势。

　　上世纪70年代初美元指数建立以来，分别在1980~1985年和1995~2001年两次步入升值周期。两个升值周期有一个共同的走势特点，即美元指数的牛市都是建立在长期盘整的基础上发展而来的。也就是说，美元的熊牛转换有一个长期的演变过程，其间内低点被多次触及，而不是一次见底完成。2001年以来美国一直采取弱势美元政策，至今已有7年。如果我们对比美元历史上三个低点区域之间的距离，会发现大致在11~12年，当然这是一个模糊的周期数，不足以说明其必然性，但显示当前美元汇价长期底部的概率正在增加。同时，历史上的两个底部均出现一段时间比较长的震荡格局。如果应验，那么在未来一段较长时间内，美元依然会维持在低位盘整。因此，退一步看，即使当前美元的上涨在性质上属于向新一个升值周期的发展，年内目前的70.698低点标志着2002年贬值周期的结束，仍然可以认为这一次的熊牛转变将与历史上的前两次一样，同样有一个长期反复的过程，即70.698的低点将被多次触及。换句话说，美元指数重新触及低点的下跌过程将再次起到支撑商品价格的作用。

　  黄金和原油是规避美元贬值的最好投资品种

　　由于目前A股市场整体估值偏低，一旦行情启动有可能会在与商品价格相关的板块产生连动，因此我们将关注的焦点集中在一些重要的商品及相关股票上面。

　　黄金和原油历来是对抗高通胀及规避美元贬值的最好投资品种，在负利率及美元贬值的状况下，市场避险需求在未来一两年仍有可能再次推动这两个品种价格上涨。上世纪70年代的牛市后期，原油和黄金价格最后就出现了连续暴涨。因此黄金、原油受惠通胀，可能成为超级牛市末期最强势品种，重点关注中金黄金、紫金矿业、中国石油、中国石化等。

　　全球经济发展极大推动了金属、原油等工业原料的需求，而供给的明显滞后是引发此轮商品牛市的重要因素。随着近几年金属价格不断创出历史新高并且持续高位运行，产能得到巨大扩张。虽然通货膨胀引发市场对需求放缓的担忧，但由于全球GDP增长接近甚至高于CPI，尤其是中国和印度等发展中国家经济仍高速增长，对金属的需求仍保持增长态势。尽管供应量的大幅增加导致金属整体供需形势明显改善，部分品种如锌、铝等更是出现明显过剩，但考虑目前价格已跌至成本附近以及市场对通胀的普遍预期，金属价格继续大跌的可能性并不大，有色金属有望在通胀及需求放缓因素影响下震荡盘整。重点关注江西铜业、云南铜业、包头铝业、锌业股份等。

　　低价格和工业需求大增是导致近几年全球主要农产品库存消费比达至历史低位的最主要因素。随着农产品价格上涨以及各国对农业的重视，大多数农产品供给将会不断增加。需求方面则因多种因素难以再现前两年高增长局面。白糖(资讯,行情)则由于供应充足，价格涨幅较小，工业需求仍将大幅增长。供需决定价格，价格又将反过来调节商品供需。由于供给充足，白糖、棉花(资讯,行情)是本轮商品牛市受益最小的两个品种。但随着近两年其他农产品价格的大幅上涨，种植比较效益导致棉花和巴西以外的甘蔗种植面积开始下降，加之低价刺激消费，白糖和棉花的供需形势有望朝偏紧方向转化。如果后期出现明显利多，这两个品种均有可能成为农产品中的新星。目前来看，棉花最大潜在利多在供给上(今年国内棉花生长不利)，而白糖潜在利多则在原油价格高涨带来的工业消费上。农产品本轮牛市的强势上涨期基本结束，但糖、棉有可能成牛市后期明星品种，可重点关注南宁糖业、贵糖股份、新疆天业等。