●自3月黄金突破1000美元/盎司之后就开始进入一个调整期，调整的原因来自多方面，包括美元指数探底回升、欧洲央行售金以及资金获利后的回吐，不过在这轮调整中850美元/盎司这一历史高位显示了很强的支撑力度。

　　●次贷危机最危险的时机可能已经过去，但美国经济恢复的速度则远不如市场预期，我们预计要到2009年年中美国经济才能真正走出低谷。

　　●全球性通胀已愈演愈烈，通胀高企迫使其他国家被动加息，这将进一步导致美元指数走低。

　　●SPDR—全球最大的黄金ETF从5月开始稳步增持黄金，目前持仓量已接近3月黄金破1000美元时的持仓量，在基本面利多的情况下，随着资金逐步流入黄金市场，下半年金价再次突破1000大关的可能性很大。

　　一、央行售金是此次黄金调整的主要诱因

　　伦金自3月17日创出1032美元/盎司的历史新高后即一路走低，并在5月2日击穿850美元/盎司的重要支撑位，达到846美元/盎司的阶段低点，两个月时间调整幅度达到了18%。2月和3月欧洲央行均有两次较大规模的售金行为，压制了金价反弹的高度。

　　欧洲央行和瑞士央行在2月26日和3月28日当周，分别出售15吨和52吨黄金储备。同时在4月，IMF理事会投票通过一项改革计划，其中包括出售403.3吨黄金来补充IMF的资金流动性，该机构的黄金储备量居世界第三，400余吨占其总储备的八分之一；IMF计划在未来数年中出售其黄金储备，但出售黄金的决定需得到美国国会的认可，而后者曾因担心金价会随之走低而否决过类似提议。美国在IMF中拥有16.7%的投票权，考虑到像出售黄金储备这样的重要提议需要获得85%的同意，因此美国实际上拥有一票否决权。

　　欧洲央行和瑞士央行的两次售金行为均发生在伦金处于950美元/盎司的整数关口，这也说明了欧洲央行不希望金价上涨过快，尤其不希望1000美元/盎司的整数位被迅速突破，从而通过售金行为来打压金价。IMF的售金决议则如同高悬在投资者头上的达摩克利斯剑，随时可能对金价造成打击。

　　二、美联储暂停降息进一步打压金价

　　美联储在4月29日宣布降息25个基点后，市场人士认为美联储自2007年开始的快速降息周期暂告以段落，尽管Fed在降息说明中并未指明未来的方向，但言辞不再坚硬，而且也提到了要同时考虑到经济增长与防止通胀。我们认为美联储在最近的一两个月时间内会暂停降息，主要原因在于：

　　1.次贷危机最困难的时期已过去

　　3月份的“贝尔斯登”事件可以看作是此次次贷危机的标志性事件，市场恐慌情绪在贝尔斯登宣布破产时达到顶峰，而且当时市场人士预计贝尔斯登不是最后一个，还会有更多的美国投行无法熬过这个冬天，然而高盛和雷曼兄弟在其后不久公布的年报让市场重燃希望，美国股市也正是从那时起走出了底部。事后证明贝尔斯登确实是这次“次贷危机”唯一的牺牲品，随着美联储大幅降息和注资，流动性困难的问题已经得到缓解。

　　2.美国经济的韧性超出了市场预期

　　在众多的经济数据中，GDP增速是最能全面反映当前经济状况的指标，从2007年年底开始，市场就开始争论美国经济是否陷入衰退，更有甚者认为美国经济已出现滞涨苗头，连美联储前主席格林斯潘也认为美国经济已进入温和衰退。但是，公布的美国2007年四季度和2008年1季度的数据显示，GDP依然保持了0.6%的增速，尤其2008年1季度的GDP增速远超市场预期，此次次贷危机被认为是“二战”后最严重的一次经济危机，但这样的危机也并未把美国经济拖入负增长，这足以说明了美国经济韧性超出了市场预期。

　　3.需要时间来检验前期大幅降息和减税政策的有效性

　　从2007年9月18日开始，美联储在半年多时间里已连续7次降息，其频度和幅度为历史罕见，同时布什政府的1500亿美元的减税计划也从5月开始实施，随着金融市场的日趋稳定，相信美联储近期不会采取较为激烈的货币政策，而是观察市场对前期各项货币和财政政策的反应。

　　三、金价结束盘整，下半年行情可期

　　金价在近期维持在850-950美元区间振荡之后顺势突破，目前达到970美元上方，显示850美元这一历史高位很强的支撑力度。

　　黄金在1980年达到了一个历史顶峰——850美元/盎司，而这一高度在27年后才被突破，所以这一重要的历史阻力位则成为了支撑位，在这一次中级调整过程中，850美元显示了很强的支撑力度，4月29日美联储宣布降息25基点后，市场反应较为激烈，普遍认为这次降息周期已结束，当时瑞银等著名投行均下调伦金目标价至800美元/盎司之下。然而黄金的表现却给了市场一个意外，伦金只在5月2日盘中跌破850美元/盎司。所以在下档支撑已经确立的情况下，目前正是中长线战略建仓机会。

　　如上所述，本轮黄金的调整很大原因来自于欧洲央行的售金行为。欧洲央行７月１日宣布，该行在６月３０日完成了３０吨储备黄金的出售。同时在今年９月底之前没有出售更多储备黄金的计划。这也就是说前期阻碍金价反弹高度的一个主要障碍已经解除。

　　今年以来，CRB指数已上涨27%，半年时间就超过了2007年全年涨幅，尤其是农产品和原油价格的快速上涨已令所有人都感受到了物价上涨的压力。美国CPI达到了4.2%，欧元区是4%，这是欧元设立以来的最高纪录，远远超出了欧洲央行设定的2%警戒线。

　　在通胀愈演愈烈的情况下，各国央行果断采取加息措施，尤其是欧洲央行官员不断发表对抗通胀的强硬发言，欧洲央行也在7月3日加息25基点，与此相反的则是美联储在次贷危机的压力下不得不采取各种措施来增强市场流动性，尽管市场有预期认为Fed会在年底加息，但笔者认为在美国经济未出现明显好转的情况下，Fed不会采取加息来对抗通胀。所以，在其他国家央行不断加息的情况下，即使Fed维持利率不变，美元也将会继续贬值下去。

　　每年的5、6月份是黄金消费的淡季，而从去年开始的金价快速上涨也导致部分国家和地区黄金消费减缓，但随着7月临近，各大加工企业和贸易商开始要为下半年黄金需求备货，而且金价从1000美元/盎司调整下来之后，终端消费者也逐渐接受了这一高价格，如：土耳其5月黄金进口量几乎增长20倍至19.4吨。在3月和4月，土耳其的黄金进口量大幅下滑，分别为675千克和1.03吨。通常而言，每年的第四季度是黄金消费旺季。

　　“贝尔斯登”事件之后，市场人士普遍预计金融和房地产市场会逐步好转，但从这几个月的表现来看，各国监管机构和金融机构提高了警惕性，“贝尔斯登”事件再次出现的几率较小，但房地产市场却未能如预期出现快速的好转，各项房地产数据都还在一路走低。究其原因，在于美国金融机构在2004年和2005年中发放的浮动利率次优级抵押贷款的数量达到高峰，这部分浮动利率贷款的第一次利率重置的高峰为2007年至2009年，在当前房价下跌的趋势中，利率重置就意味着违约风险的大幅上升。

　　根据惠誉公司的统计，美国浮动利率次贷（ARM）在今年6月至8月将出现利率重置的高峰，这意味着届时还会有风险释放的高峰。所以，我们判断次贷危机依然还处于风险释放期，随着大规模浮动利率次贷（ARM）的第一次利率重置的高峰到来（2008年第二和第三季度），市场风险有进一步放大的可能。

　　全球最大黄金ETF基金SPDR在4月22、23日大幅减持了近30吨黄金，但从5月中下旬开始就不断增持，并且从6月中旬开始增持的力度加大。SPDR这次不断增持黄金，持仓量已经达到644吨，接近金价3月破1000时的持仓量，说明机构对黄金后市信心较强，金价有望再次向1000大关发起冲击。

　　今年以来，国际原油价格叠创新高，农产品出现“疯涨”，能源和农产品价格持续上涨已引起各国政府的关注，更有人将原油价格不断上涨归咎于投机者借机推高油价获利，现在还无法断定能源和农产品下半年是否依然牛气冲天，但需要注意的是，美联储主席伯南克等官员开始就通胀问题发表各种言论，表示美元太弱。美国商品期货委员会（CFTC）宣布，在美国全国范围内对石油市场可能存在的操纵行为进行广泛调查，再考虑到7月美国大选开始，民主党候选人奥巴马猛烈抨击“美元贬值全赖布什”，同时也一直在呼吁打一场减少石油依赖的“紧迫的道德挑战”。如果下半年油价出现回落，黄金作为另外一种对抗通胀的投资品种，必然会吸引资金进入这一市场，后市投资者需要密切关注资金动向。