我们认为，未来一段时间内不断暴涨的油价正面临加速回调的风险，在一定程度上将会实现价格的理性回归。然而，我们对原油价格的总体判断是原油价格会有所下降，但仍将高位徘徊

　　自2001年以来，国际市场原油价格整体上呈震荡攀升趋势，今年来更是迭创新高。国际原油价格自2008年1月突破每桶100美元大关之后，一直维持稳步上升态势，进入了每桶100美元以上的超高油价时代。尽管在2008年2月至3月中旬，曾有短暂回落，但在美元继续疲软、大宗商品价格进一步上涨、欧佩克(OPEC)拒绝增产、尼日利亚地缘政治不稳等多种因素的综合作用下，油价在2008年第二季度一路飙升，仅在4月底和6月初略有回调。 2008年5月6日美国西德克萨斯轻质原油(WTI)现货收盘价突破120美元/桶关口。短短半个月后，于5月21日突破130美元/桶关口。仅一个多月，在6月26日，因市场对原油供需忧虑再度上升，且受美元走软的作用，纽约期货交易所(NYMEX)原油期货8月合约盘中最高触及140.39美元/ 桶，而伦敦洲际交易所布伦特原油期货8月合约最高触及140.56美元/桶，创下了原油价格的新高纪录。7月3日，因美股下跌，增加了原油期货作为投资品的吸引力，纽约原油期货收盘突破每桶145美元，伦敦布伦特原油突破每桶146美元，再创新高。(见图1)

　　在2001年国际油价每桶不超过20美元的时候，谁也不会相信今天我们会不得不接受每桶近150美元的煎熬。是什么原因造成国际油价暴涨？暴涨的国际油价将对中国经济社会产生什么样的影响？

　　油价暴涨之谜

　　石油作为一种重要而特殊的国际商品，其价格的形成机制十分复杂。全球经济增长、技术进步和产业结构、地缘政治、季节性气候、库存、替代能源价格、生产成本等因素都会直接或间接地对石油价格产生影响。具体说来，近年来国际油价持续走高的主要原因体现在如下几个方面：

　　第一，日益紧张的供求关系是国际原油价格上涨的基石。

　　自2001年以来，全球经济逐步摆脱网络经济泡沫破灭的影响，开始保持快速增长，作为基础性原料的原油，其消费量也在不断增加，使得原油的供求情况一直处于一种紧平衡状态(见表1)。

　　从表1中可以看出，2006年全球每天消费的原油量已经较2001年高出了706万桶。虽然同期石油产量也同样大幅度增长，但全球石油资源的压力一直持续，储采比(反映石油未来生产潜力)持续下降。在这一背景下，虽然石油资源短缺的情况并没有出现，供求关系仍能维持平衡，但石油价格对供求关系的波动敏感性变得更强，较小的供求波动，就可能会导致石油价格大幅度变动。

　　在这样的背景下，近期国际原油供求关系日益紧张是石油价格持续上升的主要动力。从2007年至2008年第一季度的原油供给和需求统计来看，目前原油供求形势仍然处于紧张状态。据国际能源署(IEA)统计，从全球供需来看，2007年全年平均原油供应为8455万桶/天，而2007年全年平均原油消费为8538万桶/天。2008年第一季度，全球原油产量为8569万桶/天，全球原油消费量为8598万桶/天。2007年第四季度和2008年第一季度，美国和经合组织(OECD)的商业库存均呈现大幅下降。虽然美国和欧洲较为低迷的经济增长在一定程度上减慢了其原油需求增长的速度，但新兴国家工业发展对原油的需求依然强劲。与此同时，石油生产国可增加的产能有限，紧平衡的供需关系为油价持续走高提供了稳定的基石。

　　第二，国际投机资本是油价上涨的主要推手。

　　目前国际原油现货价格主要由期货市场的价格决定。而石油期货价格不仅受实际供求关系影响，而且受期货市场投资者的心理预期影响。因此当供求关系紧张，或石油主要产地政治局势紧张时，投机资金可以通过影响投资者的心理预期，加剧原油价格上涨。据英国《经济学人》杂志估计，目前进入国际原油期货交易市场的投机基金约为3000亿美元，是2003年的20多倍。图2是美国商品期货交易委员会(CFTC)对2000年到2008年4月原油期货市场总持仓头寸的统计，可见，8年不到的时间，原油期货总持仓头寸增加了近4倍。

　　通常情况下，可以用非商业净多头这一指标来描述期货市场中的投机因素(计算方法为：非商业净多头 = 非商业多头 - 非商业空头)。当非商业净多头为正时，说明市场中的投机性资金多看好油价上升，常常会推动油价大幅上涨；当非商业净多头为负时，说明市场中的投机性资金多看好油价下降，常常推动油价大幅下降。图3表明近年来非商业净多头和石油价格的相互关系。从图3中可以看到，在非商业净多头大幅上升的时期，油价一般都持续保持上升态势。特别在2005年之后，油价和非商业净多头之间的相似性非常明显。近期国际市场资金流动性明显加强，大量资金流入石油市场，在很大程度上推动了石油价格的上涨。

　　第三，美元的持续走低是当前国际油价上涨的重要原因。

　　由于目前国际市场的原油交易主要采取美元计价，因此美元对其他主要货币汇率的下降会导致石油贬值，从而推动石油价格上升。图4给出了美元对黄金(代表较为稳定的商品)近期比价的变化趋势。

　　从图4中可以看出，近年来，美元对黄金的比价一直呈明显下降趋势。这一现象一方面迫使各石油出口商提高石油价格以保证实际利润，另一方面也加强了期货投资者石油价格将继续上升的预期。而且，近期美元汇率也继续呈下降趋势，如2007年10月29日欧元对美元汇率一度升至1.4427，为欧元诞生以来新高。图5显示了2007年初至今的美元兑主要货币指数值。

　　从图5可见，美元从2007年初开始，一直处于贬值的下行通道。但进入2008年第二季度后，美元指数基本稳定在71左右。但针对主要货币如欧元、日元仍在继续贬值。这一现象影响了原油的实际价值，刺激油价进一步走高。

　　第四，地缘政治因素为油价大幅波动起到了推波助澜的作用。

　　石油在世界上的储量是极不均衡的，中东地区是世界上的主要石油产区，俄罗斯、委内瑞拉、尼日利亚等国的石油产量也很高。下页表2给出了2005 年主要国家的石油产量，从中可以看出，不同国家的石油产量差别非常大，中东地区、委内瑞拉、尼日利亚等主要石油产地的局势对油价波动有着很大的影响。

　　近年来，中东局势一直较为动荡。虽然第二次伊拉克战争已经结束，但美国和伊朗之间的关系日益紧张，战争阴影并未消除。而尼日利亚等国的国内局势也常常有不稳定的状况，这些地缘政治因素必然会影响石油价格。这种影响一般体现在两个方面：

　　一方面，日益紧张的地缘政治关系，特别是在爆发战争的情况下，可能会直接影响石油的产量，从而推动价格上涨；另一方面，地缘冲突虽然对石油产量的影响并不大，但会影响投资者对未来石油供求关系的判断，给予投机资本炒作油价的空间。近期美国宣布对伊朗实施新的制裁措施，同时土伊两国边境危机关系也有所升级。在这一背景下，市场对中东地区油田生产及石油运输出现危机的担忧逐渐加强，加剧了油价的上涨。